هل نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في كبح جماح التضخم؟ ربما | جيفري فرانكل

وفي الرابع عشر من نوفمبر/تشرين الثاني، أعلن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، على نحو لافت للنظر، أن مؤشر أسعار المستهلك لم يتغير في أكتوبر/تشرين الأول. ولكي نكون واضحين، وهذا يعني مستوى من مؤشر أسعار المستهلك لم يتغير. معدل نموها، أو تضخم اقتصادي، كان في الواقع صفراً. وبطبيعة الحال، شهر واحد لا يعني الكثير. ولن تنخفض أسعار البنزين بنسبة 5% كل شهر، كما حدث بين سبتمبر وأكتوبر. ولكن هناك أيضا المزيد من البيانات الواعدة ــ وذات المغزى ــ المتاحة على المدى الطويل: فقد بلغ معدل التضخم الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلك على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية 3.2%، وهو أقل كثيرا من المتوسط ​​الذي بلغ 6.5% في عام 2022. ومع المخاطرة بالمصير المغري، قد يقول المرء إن لقد تم كسب معركة التضخم.

خلافا لتوقعات كثير يقول خبراء الاقتصاد ــ والتصور الدائم لدى العديد من الأميركيين ــ إن معدل التضخم في الولايات المتحدة انخفض حتى الآن دون حدوث انحدار كبير في النشاط الاقتصادي أو تشغيل العمالة. والواقع أن الاقتصاد أضاف في المتوسط ​​204 ألف وظيفة شهرياً على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، وهو أعلى كثيراً من مسار نمو القوى العاملة في الأمد البعيد. ونتيجة لذلك، تظل البطالة أقل من 4%، وهو أدنى مستوى تقريبا منذ أواخر الستينيات. ومن ناحية أخرى، بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي 2.3% حتى الآن هذا العام، وهو أسرع من المعدل المتوسط ​​منذ مطلع القرن.

والقصة في الاقتصادات المتقدمة الأخرى مماثلة، مع ارتفاع التضخم في الفترة 2021-2022 ثم انخفاضه، على الرغم من أن أدائها يتخلف عن أداء الولايات المتحدة. وتشهد كندا، ومنطقة اليورو، واليابان، والمملكة المتحدة نمواً أبطأ من نظيره في الولايات المتحدة، ولم ينخفض ​​معدل التضخم في أوروبا بنفس القدر الذي شهده عبر المحيط الأطلسي. ولا يزال التضخم منخفضا للغاية في اليابان.

وفقا للقواعد التقليدية للسياسة، ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي وإدارة الرئيس جو بايدن أن ينالوا الفضل في نوبة التضخم غير المؤلمة نسبيا في أميركا، بغض النظر عما إذا كانت سياساتهم السابقة ساعدت في خلقها. لكن هل يستحقون ذلك حقًا؟

ويبدو من الواضح أن صناع السياسات في الولايات المتحدة استهانوا بمخاطر التضخم قبل عامين. وعلاوة على ذلك، لم تنجح زيادات أسعار الفائدة في كبح جماح التضخم من خلال المسار السببي المعتاد ــ أي من خلال دفع الناتج وتشغيل العمالة إلى الانخفاض. ولكن هذا لا يعني أن رفع أسعار الفائدة لم يحدث أي فرق. وهناك آليات انتقال أخرى بين أسعار الفائدة والتضخم، بما في ذلك سوق الإسكان، وسعر الصرف، وأسعار السلع الأساسية.

ارتفعت أسعار الفائدة على الرهن العقاري، والتي تساعد في تحديد الطلب على الإسكان، بشكل حاد على مدى العامين الماضيين، مع إنهاء بنك الاحتياطي الفيدرالي للتيسير الكمي وتشديد السياسة النقدية. علاوة على ذلك، ارتفع سعر الصرف الفعلي للدولار الأمريكي بنسبة تزيد على 8% في مقابل العملات الرئيسية الأخرى منذ مارس/آذار 2022، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، على الرغم من أن ارتفاع قيمة العملة لا يؤثر بشكل كبير على أسعار السلع القابلة للتداول في الولايات المتحدة مقارنة بأي مكان آخر.

ثم هناك أسعار السلع الأساسية مثل النفط والمعادن والمنتجات الزراعية. وفي الفترة من مارس/آذار 2022 إلى أكتوبر/تشرين الأول 2023، انخفض مؤشر الأسعار العالمية لجميع السلع الأساسية بأكثر من 30% بالقيمة الدولارية ــ وهي نتيجة متوقعة، نظرا إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة تفرض ضغوطا هبوطية على هذه الأسعار.

ولكن أياً من هذه التطورات لا يفسر لماذا كان تراجع التضخم مصحوباً بخسائر ضئيلة في النشاط الاقتصادي. وما قد يفسر هذه الظاهرة هو الافتراض بأن منحنى فيليبس يصبح أكثر انحداراً عندما يقترب الاقتصاد من التشغيل الكامل للعمالة. ومع انخفاض معدلات البطالة إلى أقل من 4%، وتجاوز معدل الوظائف الشاغرة 7%، فإن أي انخفاض في الطلب الكلي يُترجم بالكامل تقريباً إلى انخفاض التضخم، وليس إلى انخفاض النشاط الاقتصادي.

ولكن قد يكون هناك تفسير أفضل: اضطرابات سلسلة التوريد، التي كانت هائلة في الفترة 2020-2022، اختفت في عام 2023. وأدت جائحة كوفيد-19 إلى انسداد الموانئ، وتراكم الطلبات، واختناقات المدخلات، ونقص العمالة، وغير ذلك من مشاكل العرض. ولكن وفقا لمؤشر ضغط سلسلة التوريد العالمية، الذي يصدره بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بلغت مثل هذه الاضطرابات ذروتها في ديسمبر/كانون الأول 2021، وهي في انخفاض مطرد منذ أبريل/نيسان 2022. ويبدو أن “اليد الخفية” للسوق، التي كانت قد بعد أن اختفت خلال الوباء، عادت إلى مهمتها الطبيعية المتمثلة في تشجيع الأداء السلس للاقتصاد.

إن التحول الإيجابي في علاقة العرض الإجمالي يجب أن يسمح بانخفاض التضخم عند أي معدل معين من النمو الاقتصادي. والسؤال هو لماذا أدى هذا التحول إلى انخفاض التضخم، بدلا من ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي. (منذ العام الماضي، تراجع النمو في الولايات المتحدة عن المستويات المسجلة في عام 2021، عندما كان الاقتصاد محموما ــ وهو الهبوط الناعم الذي كنا نأمل فيه جميعا).

ربما تكمن الإجابة في تشديد السياسة النقدية. ولو لم يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بعد مارس/آذار 2022، لكان من المحتمل أن يستمر الاقتصاد الأمريكي في فرط النشاط، بغض النظر عن التحول الإيجابي في العرض، ولكان التضخم سيظل مرتفعا اليوم.

دعونا نعطي الائتمان حيث يستحق الائتمان. ويستحق بنك الاحتياطي الفيدرالي حصة عادلة منه.

جيفري فرانكل هو أستاذ تكوين رأس المال والنمو في جامعة هارفارد. شغل منصب عضو في المجلس الاقتصادي للرئيس بيل كلينتون المستشارين.

© مشروع النقابة