لماذا لم تنزلق الأسواق الناشئة إلى أزمة الديون؟ | كينيث روجوف

أفي اجتماع وزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية في مراكش لحضور الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي في الفترة من 9 إلى 15 أكتوبر/تشرين الأول، واجهوا مجموعة غير عادية من الكوارث الاقتصادية والجيوسياسية: الحروب في أوكرانيا والشرق الأوسط، وموجة من التخلف عن سداد الديون في البلدان المنخفضة الدخل. – والاقتصادات ذات الدخل المتوسط ​​المنخفض، والركود المدفوع بالعقارات في الصين، وارتفاع أسعار الفائدة العالمية الطويلة الأجل ــ وكل هذا على خلفية تباطؤ الاقتصاد العالمي وتفككه.

ولكن أكثر ما فاجأ المحللين المخضرمين هو الكارثة المتوقعة التي لم تحدث، على الأقل حتى الآن: أزمة ديون الأسواق الناشئة. على الرغم من التحديات الكبيرة التي يفرضها ارتفاع أسعار الفائدة والارتفاع الحاد في قيمة الدولار الأميركي، لا يبدو أن أياً من الأسواق الناشئة الكبيرة ــ بما في ذلك المكسيك والبرازيل وإندونيسيا وفيتنام وجنوب أفريقيا وحتى تركيا ــ تعاني من ضائقة الديون، وفقاً للتقرير. صندوق النقد الدولي وفروق أسعار الفائدة.

وقد تركت هذه النتيجة الاقتصاديين في حيرة من أمرهم. متى أصبح هؤلاء المتخلفون عن السداد معاقل للمرونة الاقتصادية؟ هل يمكن أن يكون هذا مجرد الهدوء الذي يسبق العاصفة؟

عدة عوامل مخففة تتبادر إلى الذهن. فأولا، على الرغم من أن السياسة النقدية متشددة في الولايات المتحدة، فإن السياسة المالية لا تزال فضفاضة للغاية. ومن المتوقع أن تسجل الولايات المتحدة عجزا قدره 1.7 تريليون دولار (1.4 تريليون جنيه استرليني) في عام 2023، مقارنة بحوالي 1.4 تريليون دولار في عام 2022. وباستثناء بعض المخالفات المحاسبية المتعلقة ببرنامج الإعفاء من القروض الطلابية للرئيس جو بايدن، فإن العجز الفيدرالي لعام 2023 سيكون قريبا من 2 تريليون دولار.

وكان العجز في الصين أيضاً في ارتفاع إلى عنان السماء؛ وقد تضاعفت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مدى العقد الماضي، ويتوقع صندوق النقد الدولي أن تتجاوز 100% في عام 2027. ولا تزال السياسة النقدية متساهلة في اليابان والصين.

ولكن صناع السياسات في الأسواق الناشئة يستحقون الثناء أيضاً. وبشكل خاص، تجاهلوا بحكمة النداءات المطالبة بإجماع بوينس آيرس الجديد بشأن سياسة الاقتصاد الكلي، وتبنوا بدلاً من ذلك السياسات الأكثر حكمة التي دعا إليها صندوق النقد الدولي على مدى العقدين الماضيين، والتي ترقى إلى تنقيح مدروس لإجماع واشنطن.

وكان أحد الابتكارات الملحوظة هو تكديس احتياطيات ضخمة من النقد الأجنبي لدرء أزمات السيولة في عالم يهيمن عليه الدولار. على سبيل المثال، يبلغ احتياطي النقد الأجنبي في الهند 600 مليار دولار، وفي البرازيل حوالي 300 مليار دولار، وفي جنوب أفريقيا جمعت 50 مليار دولار. ومن الأهمية بمكان أن تستفيد شركات وحكومات الأسواق الناشئة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي سادت حتى عام 2021 لتمديد آجال استحقاق ديونها، مما يمنحها الوقت للتكيف مع الوضع الطبيعي الجديد لأسعار الفائدة المرتفعة.

ولكن العامل الأكبر المنفرد وراء مرونة الأسواق الناشئة كان يتلخص في التركيز المتزايد على استقلال البنوك المركزية. لقد تطور هذا المفهوم، الذي كان ذات يوم فكرة أكاديمية غامضة، إلى معيار عالمي على مدى العقدين الماضيين. وقد أدى هذا النهج، الذي يشار إليه غالبا باسم “استهداف التضخم”، إلى تمكين البنوك المركزية في الأسواق الناشئة من تأكيد استقلالها، حتى برغم أنها كثيرا ما تضع وزنا أكبر على أسعار الصرف مقارنة بأي نموذج لاستهداف التضخم.

ونظرا لاستقلالها المعزز، بدأت العديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة في رفع أسعار الفائدة الرسمية قبل وقت طويل من نظيراتها في الاقتصادات المتقدمة. وهذا ما جعلهم في المقدمة لمرة واحدة، بدلاً من أن يتخلفوا عن الركب. كما قدم صناع السياسات أيضاً تنظيمات جديدة للحد من عدم تطابق العملة، مثل إلزام البنوك بمطابقة أصولها والتزاماتها المقومة بالدولار لضمان أن الارتفاع المفاجئ في قيمة العملة الخضراء لن يؤدي إلى تعريض القدرة على تحمل الديون للخطر. ويتعين على الشركات والبنوك الآن أن تلبي متطلبات الإبلاغ الأكثر صرامة بشأن مراكز اقتراضها الدولية، وهو ما يوفر لصناع السياسات فهماً أكثر وضوحاً للمخاطر المحتملة.

علاوة على ذلك، لم تقتنع الأسواق الناشئة قط بفكرة مفادها أن الدين مجرد وجبة غداء مجانية، وهي الفكرة التي تغلغلت بشكل كامل في مناقشة السياسة الاقتصادية في الولايات المتحدة، بما في ذلك في الأوساط الأكاديمية. إن الفكرة القائلة بأن تمويل العجز المستدام بلا تكلفة بسبب الركود المزمن ليست نتاجاً لتحليل رصين، بل هي تعبير عن التمني.

هناك استثناءات لهذا الاتجاه. فقد رفضت الأرجنتين وفنزويلا، على سبيل المثال، المبادئ التوجيهية لسياسة الاقتصاد الكلي التي وضعها صندوق النقد الدولي. ورغم أن هذا أكسبهم قدراً كبيراً من الثناء من التقدميين الأميركيين والأوروبيين، إلا أن النتائج كانت كارثية كما كان متوقعاً. فالأرجنتين دولة متخلفة عن النمو وتكافح مع التضخم الجامح الذي يتجاوز 100%. شهدت فنزويلا، بعد عقدين من الحكم الاستبدادي الفاسد، أعمق انهيار للإنتاج في وقت السلم في التاريخ الحديث. ومن الواضح أن “إجماع بوينس آيرس” كان ميتاً منذ وصوله.

من المؤكد أن كل البلدان التي رفضت النزعة المحافظة على الاقتصاد الكلي لم تنهار. فقد أبقى الرئيس التركي، رجب طيب أردوغان، غطاءً على أسعار الفائدة على الرغم من ارتفاع التضخم، مما أدى إلى إقالة كل رئيس بنك مركزي دعا إلى زيادة أسعار الفائدة. وحتى مع اقتراب التضخم من 100% والتوقعات واسعة النطاق بحدوث أزمة مالية وشيكة، فقد ظل النمو في تركيا قوياً. ورغم أن هذا يوضح أن هناك استثناء لكل قاعدة، فمن غير المرجح أن تستمر مثل هذه الحالات الشاذة إلى أجل غير مسمى.

فهل تظل الأسواق الناشئة صامدة إذا استمرت فترة أسعار الفائدة العالمية المرتفعة في المستقبل البعيد، كما يتوقع المرء، وذلك بفضل ارتفاع الإنفاق الدفاعي، والتحول الأخضر، والشعبوية، وارتفاع مستويات الديون، وتراجع العولمة؟ ربما لا، وهناك قدر كبير من عدم اليقين، ولكن أداءهم حتى الآن كان رائعا.

كينيث روجوف أستاذ الاقتصاد والسياسة العامة بجامعة هارفارد. وكان كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي من 2001 إلى 2003.

© نقابة المشروع